米国の大手オルタナティブ資産運用会社「ブルー・アウル・キャピタル（Blue Owl Capital Inc.）」は、投資家から異例の高水準の償還請求を受け、傘下の2つのプライベート・クレジット基金に対し、償還比率を5％に制限した。この措置は資本市場において、プライベート・クレジット基金の流動性に対する懸念を呼び起こし、「リーマン・モーメント」再来への不安が広がっている。

プライベート・クレジット業界はウォール街において金融業の重要な成長エンジンと見なされており、「ブルー・アウル・キャピタル」は業界最大級の基金を運用している。

2025年8月26日、トランプ米大統領は、テクノロジー企業メタ（Meta）がルイジアナ州の農村地域に500億ドルを投じて巨大データセンターを建設する計画を明らかにした。

メタは、パシフィック・インベストメント・マネジメント（PIMCO）および「ブルー・アウル・キャピタル」を主幹として、同データセンター向けに290億ドルの融資を手配した。これは当時、特定のAIデータセンターに関連する最大規模の資金調達案件であった。

しかし、今年3月31日までの第1四半期において、ブルー・アウル・キャピタル社には約54億ドルの償還請求が寄せられた。この額は、最大ファンド（Blue Owl Credit Income Corp.）の規模の21.9％、およびテクノロジー基金（Blue Owl Technology Income Corp.）の40.7％に相当する。同社はこれに対応するため、償還比率を5％に制限する措置を講じた。

この動きは、市場において「リーマン・モーメント」再来への懸念を引き起こしている。すなわち、金融リスクの高まりを受けた投資家の大規模な資金引き揚げが、基金の流動性枯渇と制御不能な事態を招き、最終的にシステミックな金融危機へと発展する可能性である。2008年の世界金融危機では、158年の歴史を持つリーマン・ブラザーズが破綻し、「リーマン・モーメント」という言葉が生まれた。

独立系調査機関「ベア・トラップ・レポート」の創設者で、元リーマン・ブラザーズのトレーダーであるラリー・マクドナルド氏は、Tastyliveのインタビューで、プライベートクレジット危機はすでに到来しているとの認識を示した上で、「エネルギーショックが実質的なスタグフレーションを生み、かつて人気を集めたテクノロジー株の信用は崩壊しつつあり、資金はハードアセットへと急速に流入している。これはこのサイクルにおけるサブプライム危機であり、疑いの余地はない」と述べた。

「ブルー・アウル・キャピタル」は投資家向け書簡で、償還制限はファンドの構造に適合しており、退出する投資家と残存投資家の利益の均衡を維持するための措置であると説明した。

プライベート・クレジット基金の募集説明書によれば、これらの基金は通常、非公開貸付に投資しており、当該資産は取引頻度が低く、期間も長期に及ぶ。このため、償還需要が集中した場合、運用会社は資産売却または償還制限の発動を迫られる可能性がある。金融業界ではこの現象を「ミスマッチ」と呼び、投資家の資金需要とファンドの投資期間との不一致を指す。

プライベート・クレジット基金は、投資家から資金を集め、従来は銀行融資を受けにくかった企業に貸し付ける仕組みである。基金運用会社は貸付利息を投資家へのリターンとして分配する。米国市場の規模は約1.3兆ドル、世界全体では2兆ドルを超える。

業界全体では、現在多くの同種基金が5％の償還上限を導入しているが、これが金融リスクに関する議論をさらに喚起している。

ウォール・ストリート・ジャーナルは4月2日、米国経済の主要リスク5項目を整理し、その一つとしてプライベート・クレジットの問題を挙げた。近年、投資家はソフトウェアなどの分野への貸付に対して不安を強め、資金回収を志向している。これら企業が資金調達に困難を来した場合、投資削減や人員削減、さらには債務不履行に至る可能性があり、その影響は経済全体に波及する恐れがある。生成AI（GenAI）が企業のビジネスモデルに影響を与える可能性も、信用不安の一因とされている。

「ブルー・アウル・キャピタル」のテクノロジー基金は、テクノロジーおよびソフトウェア分野へのエクスポージャーを有している。

マクロ経済面では、米労働統計局が4月3日に発表したデータによれば、3月の非農業部門雇用者数は17万8千人増と、市場予想の5万9千人を上回った。これを受けて、ウォール街の分析では米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの可能性が低下したとの見方が広がっている。

高金利環境は企業の資金調達コストに影響を及ぼしており、市場データによれば、特にソフトウェア分野など一部業界に圧力がかかっている。これがプライベート・クレジット基金の評価に波及し、投資家の償還需要を一段と高めている。